Q

Monetario

· BM se contrajo $ 27 MM en septiembre (caída real del 11% ia).
· Sector público actuó de manera contractiva (-$ 16 MM) por compra divisas para pago de deuda. Para próximos meses resta financiamiento del BCRA por $ 40 MM (cuasifiscal + adelantos transitorios).
· Efecto neutro de sector privado y sector financiero todavía contractivo (- $11 MM).
· BCRA mantuvo proceso baja de tasa de Lebac: 1,5 pp en septiembre (a 26,75%), -11,25 pp desde abril.

Monitoreo

· Resultado cuasifiscal de $ 147 MM en 2015, explicado enteramente por impacto de devaluación sobre enorme tenencia de títulos públicos en dólares (+ $ 251 MM) que compensó desplome de resultado operativo por mayor costo de esterilización ($ 80 MM) y cancelación de contratos futuros ($ 29 MM).
· Para 2016 estimamos $ 33 MM (0,4% PBI). Compromiso de transferir $ 60 MM (según P2017) implicaría tipo de cambio de $/US$ 16,60 a fin de año.

Financiero

· Depósitos en pesos mantiene ajuste real (-11% ia real). A la baja de depósitos a la vista (-14% ia real) se suma freno de las colocaciones a plazo minoristas (de 4,8% m/m en 8M-16 a 1,3% m/m en septiembre).
· Segundo mes consecutivo con crecimiento real de préstamos en pesos a privados. Mayor recuperación de financiamiento al consumo. Préstamos a Empresas con caída real del 23% ia. Pero sumando financiamiento en dólares, préstamos a empresas reduce caída real a 9% ia.

Externo

· Después de dos meses casi “planchado” Dólar subió 40 ctvs en septiembre (2% mensual) y cerró en $ 15,26.
· Stock de reservas netas en US$ 18,5 MM al cierre de septiembre. Tipo de cambio cobertura BM $/US$ 21,64. Considerando reservas netas trepa a $/US$ 35,72.
· Siguiendo en sendero volátil proyectamos similar corrección mensual para los próximos meses hasta techo de $/US$ 16,25 a fin de año.

Actividad

· Industria cae 5,7% ia en agosto. Y desacelera caída respecto a julio (- 7,9% ia) y junio (-6,4% ia).
· 7 meses consecutivos en baja. En 8M-16 suma baja de 4,2% ia.
· Recesión impactó más sobre PyMEs
· Utilización de capacidad instalada 64%, menor nivel desde 2002. Sector automotriz (45%) y resto de Metalmecánica (53%) sectores más afectados.

Actividad

· Construcción cae apenas 3,7% ia vs 20% ia promedio en los últimos 4 meses.
· En 8M-16 acumula baja de 13% ia.
· Caída de 11% ia despachos de cemento en septiembre anticipa que la construcción continuará en terreno negativo.
· Mayor obra pública permitirá amortiguar inevitable contracción de la actividad en 2016.

Fiscal

· Recaudación creció 30% ia en septiembre levemente por encima de dato esperado.
· En términos reales cayó 8% ia: 2/3 partes por rebaja de impuestos (Ganancias, Derechos de Exportación, IVA a PyMes, etc.) y 1/3 parte por caída de la actividad económica.
· Para 2016 seguimos proyectando crecimiento de 27% ia (25% promedio para el último trimestre) que implica una caída de 2 pp de la presión tributaria (26% a 24% del PBI) volviendo a niveles de 2009.